趣富配资华睿科技港股IPO：收入高增背后库存大量积压周转天数持续攀升跌价准备计提比例持续下降

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月19日，大华股份控股子公司浙江华睿科技股份有限公司（下称“华睿科技”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。

　　近年来，华睿科技的收入及净利润波动剧烈，盈利质量较差。2025年前三季度，尽管华睿科技的经调整净利润实现扭亏，但盈利高度依赖政府补助，扣除政府补助后的经调整净利润仍然亏损。同时，华睿科技的毛利率显著低于同行，可能存在“以价换量”的情况。

　　截至2025年9月末，华睿科技的存货余额较2024年末大幅增长54.65%，增速约是收入的2倍，占流动资产的比例为35.22%，显著高于同行业可比上市公司。在存货大量积压、周转效率下降的情况下，华睿科技计提存货跌价准备的比例却持续下降，且显著低于同行业可比上市公司，可能存在计提存货跌价准备不及时、不充分的情形。

　　研发薪酬垫底比销售低27%

　　根据官网介绍，华睿科技是一家专注于机器视觉与移动机器人（AMR）产品研发、生产和销售的专业性公司。其产品与解决方案广泛应用于物流、汽车、3C、锂电、光伏和医药等行业，机器视觉产品包含工业相机、线扫相机、智能相机、智能传感器、3D工业相机和镜头等系列产品，主要用于读码识别、缺陷检测、测量和定位，为客户提供产品一站式采购；移动机器人产品包含潜伏、牵引、叉取和分拣等机器人，主要用于物流仓库和物料搬运，为物流搬运提供端到端的智能解决方案。

　　2021年4月至2023年12月，华睿科技完成3轮融资，共募集资金6.4亿元，投后估值达到45.08亿元，投资方包括国轩高科、浙江龙盛、舜宇光学科技、国泰海通等知名上市公司。此外，大华股份前十大股东、零跑汽车的董事长朱江明也在其中。

　　华睿科技的控股股东为大华股份，实际控制人为傅利泉，控制公司32.58%的表决权。不过，傅利泉未在华睿科技担任核心管理层职务，仅作为非执行董事就业务发展和管理向董事会提供战略意见。

　　张兴明为华睿科技的执行董事、董事长兼总经理，持股比例为3.69%。2008年8月至2022年12月，其先后担任大华股份研发总监、副总裁、执行总裁及董事。除傅利泉、张兴明以外，华睿科技的5名董事及高管也具备大华股份背景。

　　近年来，华睿科技的收入波动剧烈，盈利质量较差。

　　2023年、2024年及2025年前三季度（简称“报告期”），华睿科技的收入分别为10.50亿元、9.02亿元、8.24亿元，净利润分别为0.07亿元、-1.52亿元、-0.26亿元，经调整净利润分别为0.49亿元、-1.15亿元、0.05亿元。

　　华睿科技2024年发生巨额亏损，主要系期间费用大幅增长，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.47亿元、0.61亿元、2.21亿元，分别同比增长29.66%、6.63%、23.76%，其中销售费用的增速最快。

　　虽然华睿科技的研发费用率显著高于销售费用率，但研发人员的平均薪资水平显著低于销售人员。

　　截至2025年9月末，华睿科技销售人员、行政人员、研发人员的数量分别为225人、82人、650人。经粗略计算，2025年前三季度，三类员工的人均薪酬（仅计算“雇员薪酬开支”，不包含股份支付）分别为3.65万元/月、3.02万元/月、2.66万元/月。其中，研发人员的薪资水平在三大职能部门中垫底，特别是较销售人员低27%左右。

　　华睿科技作为研发驱动的高科技企业，研发人员的薪资水平为何显著低于销售人员？是否可能存在将非研发人员归入研发人员、将生产相关支出计入研发费用的情况？

　　利润依赖政府补助毛利率远低于同行

　　2023年及2025年前三季度，尽管华睿科技的经调整净利润为正，但盈利高度依赖政府补助。上述报告期，华睿科技计入其他收入及收益的政府补助分别为0.26亿元、0.30亿元，分别占经调整净利润的53.38%、638.89%。2025年前三季度，扣除政府补助后的经调整净利润为-0.25亿元，即主营业务实际仍然亏损。

　　从产品构成来看，华睿科技的机器视觉业务贡献了大部分收入，分别占各期总收入的74.6%、57.4%、66.2%。不过，该项业务的收入稳定性欠佳。

　　机器视觉产业联盟（CMVU）发布的《2025年中国机器视觉市场报告》数据显示，2024年，得益于电子信息、锂电等下游行业增速提升的有力带动，中国机器视觉市场销售额实现9.2%的稳健增长，增速较2023年提升0.6个百分点。

　　而华睿科技机器视觉业务2024年的收入为5.17亿元，较2023年大幅下滑33.98%，与行业变动趋势不一致。

　　同时，上海配资公司华睿科技机器视觉业务的毛利率持续下滑，各报告期分别为36%、34.8%、35.3%，近两个报告期分别跌1.2pct、0.8pct。其中解决方案的降幅尤为明显，2025年前三季度的毛利率为19.3%，虽同比提升6.2pct，但远未恢复至2023年水平。

　　与机器视觉领域的上市公司相比，华睿科技的毛利率处于较低水平。近两年一期，基恩士的毛利率分别为82.96%、83.81%、82.68%，康耐视的毛利率分别为71.79%、68.43%、67.31%，奥普特的毛利率分别为64.23%、63.57%、62.90%。

　　华睿科技AMR的毛利率也明显低于同行。2023年及2024年上半年，海康机器AMR的毛利率分别为35.09%、40.27%，较华睿科技AMR的毛利率高出10~20个百分点。

　　华睿科技坦言，“随着机器视觉和AMR市场持续扩张，行业技术标准日趋统一及新进入者和定价压力导致市场竞争加剧，我们的产品和解决方案的售价或会下降，这可能对我们的毛利率产生不利影响。”

　　与华睿科技相比，身处相同赛道的海康威视旗下海康机器人业绩表现更加乐观。据海康机器人招股书数据，2023年海康机器人实现营收49.63亿元，同比增加25.9%；归母净利润为7.98亿元，同比增加24.53%。与华睿科技类似，海康威视于2022年6月宣布分拆康机器人至创业板上市，目前仍在推进中。

　　存货余额大增、周转效率下降跌价准备计提比例却下降

　　2023年及2024年，华睿科技经营活动产生的现金流量净额分别为-0.93亿元、-1.16亿元，净流出2.09亿元。2025年前三季度，得益于净亏损大幅收窄，华睿科技的经营性现金流同比转正，净流入0.28亿元。

　　尽管华睿科技的经营性现金流得到改善，但存货激增导致的财务隐患仍存。

　　2025年前三季度，华睿科技的存货激增1.81亿元，而2024年同期存货仅增加0.04亿元。也就是说，华睿科技收入大幅增长的背后，很可能面临库存积压风险。

　　截至2025年9月末，华睿科技的存货余额为4.93亿元，较2024年末增长54.65%，约是同期收入增速的2倍，占流动资产的比例为35.22%，显著高于同行业可比上市公司。同期，凌云光的存货占流动资产的15.44%，奥普特的存货占流动资产的9.43%，奥比中光的存货占流动资产的14.39%。

　　根据华睿科技招股书，公司积极监控存货周转率，以识别滞销或过时物品，并及时采取措施，如打折或清算，以降低过时风险并优化营运资金。但事实上，华睿科技的存货周转天数持续增加且显著高于同行。

　　华睿科技各报告期的存货周转天数分别为177天、191天、207天，表明存货变现能力在减弱。同期，凌云光的存货周转天数分别为92天、103天、89天，奥普特的存货周转天数分别为139天、141天、141天，奥比中光的存货周转天数分别为271天、208天、140天。截至2025年前三季度，三家上市公司的存货周转天数均显著低于华睿科技。

　　在存货余额大幅增长且周转效率下降的情况下，华睿科技存货跌价准备的计提比例（存货跌价准备余额/存货账面余额）却持续下降，各报告期分别为9.91%、6.66%、4.65%。

　　由于A股上市公司三季报披露的信息较少，以半年报为替代。2023年、2024年及2025年上半年，凌云光的存货跌价准备计提比例分别为5.01%、6.83%、6.18%，奥比中光的存货跌价准备计提比例分别为10.82%、11.89%、12.59%。

　　奥普特计提存货跌价准备的方式更为清晰，基于库龄确认原材料、库存商品、周转材料可变现净值，以合同价格为基础计算在产品、发出商品可变现净值。其中，库龄为1—2年的计提比例为50%，2年以上的计提比例为80%。2023年、2024年及2025年上半年，奥普特的存货跌价准备计提比例分别为13.10%、13.87%、10.19%。

　　总的来说，华睿科技的存货占流动资产比例显著高于同行，但跌价准备计提比例又显著低于同行。2023年至2024年，同行的存货跌价准备计提比例均在上升，而华睿科技在下降，背离行业整体趋势。